毛利率环比改善，成绩契合商场预期。23年Q1-Q3公司营收3.5亿元，同降23%；归母净利0.2亿元，同降87%；其间Q3营收1.3亿元，同降18％，环增20%；归母净利0.04亿元，同降89%，环比转正，扣非净利0.01亿元，同降105%，环比转正。23Q3毛利率为27.3%，同降13pct，环增7pct；归母净利率2.9%，同降18pct，环增4pct。23Q3期间费用算计0.4亿元，费用率28.4%，同环比+11/-1pct，23Q3经营性现金流0.18亿元，同比+13%，环比转正。成绩契合商场预期。

  Q3出货环增20%，隔阂产品奉献首要增量。咱们估计23Q1-Q3勃姆石出货1.7万吨，同减约8%，其间23Q3勃姆石出货约0.65-0.7万吨，环增20%+，首要系Q3大客户导入后订单起量，隔阂产品增量显着，咱们估计Q4出货环比相等左右，23年全年勃姆石有望出货2.4万吨，同比相等微降。公司小粒径勃姆石、氧化铝产品逐渐投产，随同新产品继续放量，咱们估计24年勃姆石出货3.5万吨，同增40%。

  工艺降本带动Q3盈余改善，估计23年单吨净利0.1万元。盈余方面，Q3价格根本平稳，咱们估计Q3单吨净利约0.1万元，若加回股权鼓励费用影响，咱们测算单吨经营性赢利约0.25万元，环增50%+，首要系产能利用率提高及工艺降本表现，咱们估计Q3单吨本钱下降10%+，Q4单吨净利有望保持，23全年单吨净利有望保持近0.1万元。24年隔阂降本需求下勃姆石仍有小幅降价空间，但公司工艺改善有望进一步降本15%-30%，小粒径产品逐渐起量增厚盈余，且股权鼓励费用摊薄削减，咱们估计24年单吨净利可根本保持0.2万/吨左右。

  新产品23Q4-24H1连续投产，有望奉献盈余增量。电池资料方面，公司配套隔阂客户的实在需求，氧化铝产能投建完结，咱们估计23Q4起量。电子资料方面，公司9800吨导热球铝咱们估计24H1放量，可用于液冷板导热胶；low-alpha射线高纯氧化铝送样中，可用于下流AI、无人驾驶等高带宽、高散热需求芯片的颗粒状封装资料。阻燃资料方面，公司阻燃泡棉资料已投进4条产线有望完成月度万平级出货。

  盈余猜测与出资评级：考虑到职业竞赛加重，咱们下修公司23-25年归母净利预期至0.25/1.05/1.40亿元（原预期0.70/1.18/1.79亿元），同比-83%/+330%/+33%，对应PE为193x/45x/34x，考虑到公司长时间仍有增加潜力，保持“增持”评级。