山东联科科技股份有限公司（股票简称:联科科技）成立于2001年4月，2021年6月在深交所主板上市，旗下拥有联科新材料、联科化工、联科贸易和联科化学四个子公司。联科科技始终致力于炭黑和二氧化硅产品的研发、生产和销售。

  联科科学技术拥有的装置有二氧化硅设计产能20万吨/年，炭黑设计产能22.5万吨/年等，产品主要市场聚焦于橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料以及动物营养品领域的动物饲料载体、鞋类行业、橡胶制品和电力电缆等行业。

  2024年，联科科技的营收同比增长了18.2%，这是其有公开数据以来的持续增长。化工生产类企业，营收增长除了受限于市场，还严重受限于装置，增长时快时慢是正常现象。联科科技这几年的表现，综合算下来大约四年翻一倍，要算相当厉害的了。

  “炭黑”和“二氧化硅”，两大业务都在增长，由于“二氧化硅”的增长更快，占比上升明显，而“炭黑”业务的占比会降低。硅酸钠业务虽然在下跌，但其规模本来就小，对整体营收的影响有限。

  主要的市场在境内，2024年境外市场还略有下跌；才两年时间，占比本就不高的境外市场，进一步萎缩至很不重要的程度了。

  净利润虽然有也有过2019年和2022年下跌的情况，但总体增长的趋势并没改变，2024年大幅度增长了61.5%，继续创下新纪录。

  毛利率的波动还是相当大的，净利润出现下跌的2019年和2022年，正好就是两轮波动的谷底期。但是，2023年的毛利率虽然是在反弹期，但远不及2019年的水平，为何当年的盈利就能创下新高呢？其实是在不同的营收平台上，盈利能力发生了较大的变化，这当然是所谓的规模优势了，对联科科技来说，还是累积的规模优势。

  销售净利率逐步缩小与毛利率的距离，在2022年达到最小距离后，最近两年有扩大的趋势。净资产收益率在上市前时常能发出“葵花宝典”（净资产收益率超过毛利率）绝招，发不出来的年份也差得不多；上市后就显而易见地下降，处于毛利率与销售净利率之间，整体表现仍然是优秀的水平。

  几大业务的毛利率差异还是比较大的，“炭黑”的毛利率不仅较低，2024年还在下跌；“二氧化硅”的毛利率高出“炭黑”好几倍，而且仍在增长。联科科技的产品结构，能起到互补和抵消风险的作用，避免了业绩的暴涨暴跌，对一家公众公司来说，还是挺好的。

  毛利率波动是影响主营业务盈利空间的重要的因素，期间费用占营收比起到了一定的作用，但是从2022年以来，该占比下降至5%出头后，就下降很慢了，2023年和2024年的主营业务盈利空间的上升基本全部都是受毛利率反弹影响了。对于一家化工或者说橡胶生产类的企业来说，联科科技研发费用投入的比例，还是比较高的，但投入金额也就那样，这方面我们就不过多评价了。

  在其他收益方面，每年都能起到一定的“锦上添花”作用，主要的收益项是政府补助，更细的构成中，主要是一些退税或者加计抵扣。虽然“炭黑”产品的毛利率比较低，但“资产减值损失”并不大，与此类似的是信用减值损失也很少，相反还有一些“投资收益”方面的损失，其实是票据贴现和保理费用，理财方面只是收益较少，并没有亏损。

  分季度来看，2023年二季度开始的三个季度，基本上增长不动了，从2024年才又恢复较快增长的。我们后面要看到，应该是有装置建成投产在起作用了，由于这些装置的建设周期较长，增长一定会是阶梯状的。

  联科科技的每个季度都是盈利的状态，净利润同比增长的同时，还越来越稳定，确实有形势慢慢的变好的迹象。

  毛利率在2022年下半年和2023年初特别低，后续逐步稳定下来后，还有持续走高的趋势。虽然每个季度的主营业务都是盈利状态，但2022年全部不到10个百分点，甚至有不足2个百分点的季度；2023年就有两个季度达到了10个百分点；2024年的四个季度都超过了10个百分点，形势越来越好。

  “经营活动的净现金流”一直都是净流入的状态，对于营收持续较快增长的企业来说，算是相当厉害的了。2021年上市融资的规模适度，上市后的固定资产投入规模有明显增长，但相对于这个行业来说，投资规模并不算夸张，仍然是在稳步开展的。

  虽然固定资产在2023年末之前增长不大，但每年都有数千万元的折旧，而折旧并不影响旧装置的正常使用，也就是说，产能等还是有增长的。2024年末这种增长就越来越明显了，我们查看了明细，主要是“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（一期）”建成转入试生产，虽然年报中该项目的进度为95%，实际并不影响其生产。其他还有几个投资数千万的与生产相关的项目也基本建成转入固定资产，这样，联科科技2025年增长的产能条件就具备了，后续就看市场表现吧。

  联科科技的资产虽然在快速膨胀和变重，但并不影响其偿还债务的能力仍然极强，这方面就算后续还有较大规模的固定资产类投入，也是能轻松应对的。

  联科科技把上市带来的光环效应发挥得不错，并没再次出现很多同年上市的企业那种上市后业绩就变脸的现象。其项目投入等方面也是在稳步推进，哪怕最近几年基本的产品的市场行情报价波动较大，他们也应对得当，整体上表现较好。只是，现在的整体经济环境，导致后续的市场方面，可能会出现较大的不确定性，还需要继续坚持这样的良好运营节奏才行。

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