上周确定了磷酸铁锂正极材料这块的选择——德方纳米。今天补充一下关于估值方面的问题：这公司上市之初基本是在70-80PE徘徊了一段时间，后续才被买买买到了几百倍的程度，目前是218倍左右。

  到2023年预计产能30万吨，2022年21万吨，对比今年的12万吨产能来看，基本能判断出如果股价和材料价格不变，那么到明年PE大概是100倍，2023年PE大概是50倍的样子。

  我一个朋友说的很有意思：上游材料的核心逻辑就是看价格*产量，德方纳米基本是不担心产能消化问题的，那么需要持续跟踪的，就是价格和扩产计划了——如果因为某些未知因素导致正极材料整体价格暴跌，或者是这公司扩产突然停止了，那么德方纳米的营业额一定会出问题。这是大家必须要格外注意的地方。

  成本的组成=正极材料（40%）+负极材料（10%）+隔膜（20-30%）+有机溶剂、电解质、添加剂。（10-15%）

  上周说过正极材料了，今天我们说负极材料：负极材料包括碳纳米级材料负极材料、合金类负极材料、纳米碳管、纳米合金材料、纳米氧化物材料等等，我们大家可以更简单划分一下，分为碳材料和非碳材料两大体系。

  在这两大体系中，碳材料体系中主要是石墨占据了绝对主导地位，石墨又分为天然的和人工的，而非碳材料体系中，碳硅负极是将来有潜力发展的一个领域，但目前产能而言还相对不多。

  ——总结一下就是，当前我们只要关注石墨体系的负极企业，以及碳硅负极这个潜力领域。

  前面提到过一点：在正极领域里突然冒出来的龙蟠科技是收购了贝特瑞的正极业务，那么贝特瑞自己呢？它更擅长的是做负极，而其他的企业除了贝特瑞之外，还有江西紫宸、杉杉股份、凯金能源、中科星城、翔丰华、尚太科技、深圳金润等。其中， 2020年，天然石墨龙头贝特瑞产销领跑全球，主营人造石墨的璞泰来（江西紫宸）产量再创新高，凯金迈过5万门槛。

  杉杉股份：现有正极材料产能6万吨，负极材料成品产能12万吨，电解液产能4万吨

  翔丰华：目前高端石墨负极材料规划产能为6万吨，已建成产能3万吨，在建产能即募投项目3万吨，预计2022年10月底建成。

  这里面有一家我们比较熟悉，那就是之前和大家聊过的璞泰来。之前聊这家企业主要是聊它的隔膜业务，但其实璞泰来在2020年就有了6.29万吨的负极销售，获得收入36.28亿元。

  这公司三大业务——负极材料、隔膜材料、锂电设备，占比分别是73.3%、15.34%、8.79%。

  虽然璞泰来在基膜领域没有优势，但是并不意味着它在涂覆加工基膜领域没有优势，璞泰来的涂覆技术在国内领先，它成功开发了在PP/PE隔膜上进行Alpha氧化铝纳米陶瓷涂层的技术，目前可以批量、稳定完成基材7微米的隔膜涂覆工艺，涂层厚度在1.5微米；

  这个技术绝对是国内领先的，因为此项技术5年前，我们国内没有一个企业可以在如此薄的基膜基础上进行氧化铝纳米陶瓷涂覆，那会只有日本能做到，且对我们的售价极高；

  因此璞泰来07月07日的投资公告才是重点，该投资成功投产后，到2026年二期40亿平米的涂覆薄膜投产后，璞泰来有望一举成为行业中的绝对龙头——时间有点远，但至少是有个期待的。

  而锂电设备这块，璞泰来的涂布设备是国内首家实现涂膜精度 COV0.2%的；它率先开发出双闭环张力系统，将张力精度提高到 100g 以内；率先在国内推出双面自动化涂布机，动力电池高速宽幅双面涂布机，精度和效率两项设备关键技术指标均处于行业领先地位。

  先说说表面上最明显被低估的杉杉股份：看起来负极业务和璞泰来差不多的杉杉股份，市值远远落后了，看起来似乎是低估，但其实不然。如果说短期的低估还能够理解，但一个从2018年开始就一直被“低估”的企业来说，这实在是一个不太“正常“的情况。

  作为一个历史上十分喜爱多元化跨界战略的公司，杉杉股份最近的一个新操作先是收购韩国LG化学的偏光片资产，然后卖掉核心子公司杉杉能源部分股权。

  ——在当时谈到为何收购与现在业务毫不相干的偏光片业务，杉杉股份的董事局主席郑永刚给出的回答也很直白，就是看中了LG化学偏光片业务高毛利率的特征。

  并且在年报中，杉杉股份表示，公司将对储能、充电桩、锂离子电容和新能源整车设计与研发业务采取停止新增投入、收缩业务规模、精简人员和控制费用等措施，并进一步推进储能、充电桩等非核心业务的剥离和资产处置。

  意思很明白了，新能源也不是杉杉最终的归宿，因此遇到困境时，杉杉的管理层更多想的是如何通过多元化、跨界解决问题。

  以2020年年报为例，杉杉股份的负极销售58,977.49吨，获得收入251795万元，单吨收入为4.2693万元，单吨毛利1.18万元。我们一起看看其他三家：贝特瑞销售7.53万吨，收入31.51亿元，单吨收入4.19万/吨，单吨毛利1.54万元；璞泰来销售6.29万吨，收入36.28亿元，单吨收入5.77万/吨，单吨毛利1.79万元；中科电气销售2.4万吨，收入7.57亿元，单吨收入3.15万/吨，单吨毛利1.08万元。

  ——从单吨收入上尚可，但单吨毛利基本上被贝特瑞和璞泰来完爆了。这倒也能从侧面印证杉杉股份精力集中在多元化和跨界上，无法精细运营导致费用高于竞争对手的弊端，这点现在来看似乎没啥，但在新能源个股预期都给打满的情况下，一旦市场到了供过于求的阶段开始打价格战，先扛不住的肯定是杉杉。

  2020年产能方面：贝特瑞（13万吨）＞璞泰来（6.9万吨）＞中科电气（4.2万吨）；2023年预计的产能情况为：贝特瑞（30万吨）＞璞泰来（27万吨）＞中科电气（15.2万吨）

  从产能扩张速度上来看，中科电气是最快的，但考虑到数量时，璞泰来两者兼得到。所以基本上负极的如果选一个公司长期持有，基本上就是从璞泰来和贝特瑞中选一家了。

  贝特瑞和璞泰来的最大不同之处在于，前者主要靠天然石墨，后者靠人造石墨，两者的性能相差无几，成本方面使用天然石墨要增加其他材料的纯度，会增加电池的成本，这就是为什么天然石墨并没有占据优势地位的原因。

  不过由于国内限电的出现，所以有了个最新的逻辑：限电会极度影响到石墨化产能，从而推高石墨化成本，就会影响到负极材料的单吨成本。从这个方面讲，贝特瑞的天然石墨更占优势。

  有意思的是，贝特瑞一直在出让自己旗下负责石墨化加工的控股公司股份，原因是它们认为石墨化加工产能会过剩。

  不过目前无论是收入上还是毛利上，璞泰来均好于贝特瑞，这也是为什么前者估值更高的原因。其他的细节还有：供应商层面，贝特瑞海外布局的早更有优势一些。

  4680概念其实早在几个月前的特斯拉日的文章中我就和大家聊过，现在并没有大规模量产又突然火起来确实有点莫名其妙，所以我的建议就是先别急着追热点，毕竟国内目前仍然以方形电池为主，并且还没那个车企大规模开始使用4680电池，这也就从另一方面代表着这个概念也就是短期热炒一下。

  最火热的亿纬锂能，人家说了，是拟建，也就是说即便建好了，到真正投产也需要不少时间......

  目前在硅负极领域里，做的比较好的，我向认识的电池博士专家确认了是贝特瑞。

  目前PE90.83，处于历史高位，但前面也说了，到2023年，璞泰来负极材料产能从8万吨提升到27万吨，产能提升3.375倍，复合增速50%，按这个算法对璞泰来的估值为到2023年有22倍左右的pe。（券商给出基本是33-34倍pe）

  贝特瑞的成长性就差一些了，到2023年负极材料产能从13万吨提升到30万吨，产能提升了2.3倍，三年复合增速31.7%。动态市盈率目前是71.98，按这个算法到2023年估值也差不多是33-34倍左右pe。

  目前基本上就这样，这两家预期也基本都打满了，因为璞泰来我有了，所以可能会在合适的时机稍微考虑下贝特瑞。